Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с



Л.Д. Ревуцкий

к.т.н., с.н.с.


ЕЩЁ РАЗ К ВОПРОСУ О ФИЛОСОФИИ И Способах ОПРЕДЕЛЕНИЯ Цены, РЫНОЧНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ И Незапятнанного ДИСКОНТИРОВАННОГО ДОХОДА Компаний, НЕ ИМЕЮЩИХ РЫНОЧНЫХ АНАЛОГОВ


Конечная цель написания этой Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с статьи - короткое изложение предлагаемой концепции (доктрины) одного методического подхода к расчёту (определению, оценке) величины всех вероятных видов цены компаний и других социально-экономических объектов. Слоган этой концепции: «от ценности к цены предприятий» либо ещё Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с лучше «от ценности компаний к их стоимости».

Хоть какое предприятие, как экономический парадокс, может быть рассмотрено в четырёх ипостасях:

- как непростая машина, а именно, как сборочный поток для производства продукции (продукта), выполнения работ Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с и/либо оказания услуг (в предстоящем по тексту ради сокращенности одним словом - продукция);

- как гипотетичный человек либо трудовой коллектив соответственной квалификации, являющийся источником-носителем людского капитала, без использования которого создание Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с продукции нереально;

- как специфичный, хотя бы для страны, сравнимо дорогостоящий продукт как в натуральном, так и в «бумажном», виртуальном видах, имеющий рыночную либо справедливую цена того и другого (при отсутствии рынка таких Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с продуктов) и соответственный всем беспристрастным признакам, характерным товарам как таким;

- как валютный (основной, промышленный, промышленный, финансово-промышленный) капитал определённой величины и особенной структуры, соответственной направлению его практического использования, т.е. специализации (предназначению Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с,миссии) предприятия.

Под структурой валютного капитала понимается соотношение его главных слагаемых частей: физического, если есть - «бумажного» и умственного капиталов. В вебе приведены понятия валютного, «бумажного», физического, умственного и иных видов капиталов. А именно, под Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с умственным капиталом понимаются познания, умения, интеллектуальные возможности, креативность и публичные связи людей-работников, которые при соответственном управлении их трудовой деятельностью могут быть конвертированы в цена производимых продуктов, выполняемых работ и Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с оказываемых услуг.

Представление о предприятии как об экономическом объекте, при анализе которого целенаправлено учесть все перечисленные ипостаси, пригодилось для того, чтоб обоснованно утверждать, что главные закономерности, характерные по отдельности машинам (технике), людям - как рабочей Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с силе, товарам и валютному капиталу, а именно, нраву их фактического состояния и способностям управления этим состоянием, в определённой степени распространимы и на предприятия.

К примеру, мед диагностика, техно диагностика Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с и диагностика свойства продуктов, также анализ достаточности основного капитала для производства той либо другой продукции, построены на единой методической базе: существование (либо особая разработка) научно обоснованной нормы величины того либо другого диагностируемого параметра рассматриваемого Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с объекта, оценка (измерение) фактического значения этого параметра на дату его определения, установление отличия фактического значения оцениваемого параметра от принятой нормы его величины с следующей минимизацией зафиксированного отличия известными методами управления рассматриваемым объектом Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с (исцеления заболевшего человека, ремонта и технического обслуживания техники, исправления найденных изъянов продукта, контроля величины и достаточности валютного капитала, также срока окупаемости сделанных серьезных вложений).

Таковой подход применим и к анализу Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с финансово-экономического состояния, т.е. к хозяйственной диагностике экономического здоровья предприятия при определении его цены и управления её фактической величиной с целью максимизации или приближения последней к установленной особым расчётом норме.

При определении нормы капитализируемого Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с дохода, в случаях оценки цены компаний способами доходного подхода, без углублённого финансово-экономического анализа их фактического социально-экономического состояния не обойтись.

В этом месте статьи считаю нужным повторить свои Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с представления о том, что такое цена и стоимость, а именно, предприятия.

Цена предприятия, как и хоть какого другого продукта, - это расчётная валютная мера (расчётная черта, расчётный показатель) его обменной экономической ценности. В Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с свою очередь, показатель обменной экономической ценности предприятия представляет собой итог капитализации показателя его общей экономической ценности.

Дальше по тексту прилагаемое «экономическая» в отношении общей и обменной ценностей компаний ради сокращенности будет опущено.

В Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с отличие от цены, стоимость предприятия представляет собой фактическую, договорную валютную сумму, единовременно или поэтапно затраченную покупателем на выкуп его у бывшего обладателя - собственника, включая правительство. . Эти представления, в противоположность, к примеру, тем, что цена Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с продукта - это его более возможная стоимость и т.п., отстаиваю, как отражающие реальное положение вещей в экономике (на рынках и в их отсутствие).

Предприятия бывают акционированные и не акционированные.

Упомянутые выше ипостаси Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с компаний не являются единственными. Исходя из убеждений ценностных и стоимостных оценок и оценок вкладывательной привлекательности компаний у их имеются ещё, как минимум, три ипостаси, заслуживающие особенного внимания исследователей-аналитиков.

Вот Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с эти дополнительные ипостаси такового предприятия, требующие самостоятельного рассмотрения и анализа в виде:

- имущественно-земельного (земельно-имущественного) комплекса;

- полного комплекта эмитированных ценных бумаг соответственной номенклатуры и цены (только для акционированных компаний);

- вкладывательного проекта, в Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с итоге воплощения которого уже появился либо ещё может показаться в дальнейшем таковой специфичный вкладывательный продукт как предприятие.

Таким макаром, акционированное предприятие представляет собой некоторый многозначный продукт, сразу имеющий различные экономические формы существования в Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с реальном мире в качестве:

- натурального (материально-нематериального) продукта;

- виртуального «бумажного» (спекулятивного) продукта;

- вкладывательного продукта.

Предприятие, рассматриваемое как «бумажный» продукт, сразу является и вкладывательным «бумажным» продуктом.

Товарные формы как акционированного, так и Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с не акционированного предприятия не очень плотно сплетены меж собой. Характеристики ценности и цены разных товарных форм компаний по величине могут совпадать и не совпадать и требуют внедрения различных способов определения их величины Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с. Для этих целей и произведено выделение ипостасей компаний как продуктов различного обличия.

Не акционированные предприятия не выступают в ипостасях «бумажного» капитала и «бумажного», также вкладывательного «бумажного» продукта.

Отдельный, очень увлекательный и принципиальный Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с вопрос о том, почему, для чего, с какой целью, в чьих интересах для компаний и неких других финансово-экономических организаций (банки, страховые компании и т.д.), как специфичных продуктов, когда-то, кем Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с-то было выдумано общее акционирование, как метод вербования требующихся денег на компанию, поддержку и развитие их хозяйственной деятельности и очень типичного рассредотачивания получаемой прибыли, заместо, к примеру, использования заёмного капитала, банковских кредитов, складчины Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с будущих реальных собственников (бенефициаров) и т.п., заслуживает специального объяснения хотя бы такими известными теоретиками рынка ценных бумаг как Я.М. Миркин, А.Е. Абрамов, Б.И. Алёхин и др.

За ранее Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с можно утверждать, что остроумно загаданный каким-то «гением» рыночной экономики и почему-либо поддержанный многими государствами «бумажный» бизнес - уж точно не в интересах бесправных миноритариев акционерных обществ и подавляющего большинства населения Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с различных государств. Из каких суждений не акционируются предприятия галлактической отрасли, атомной индустрии, здравоохранения, образования, науки и культуры, Центральный банк Рф и т.д., а подавляющее большая часть других - формально и не Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с формально акционируются? Аналогичный вопрос про оффшоры и деривативы: для чего они тем, кто их вымыслил, необходимы ли они мировой экономике, государствам и их народам? Есть от их полезность либо один только Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с вред? Популяции страны и всего мира они совершенно точно не необходимы! Отдельные юридические и физические лица наживают большие средства, баснословные состояния на спекуляциях ценными бумагами и деривативами, на легализованном сейчас использовании оффшоров. Маленькие Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с спекулянты разоряются, большие - обогащаются. Одни казино воспрещают, другим позволяют процветать. Где находятся, куда глядят мегарегуляторы экономики и денег, чем занимаются, есть ли они на белоснежном свете?

Если в мировой экономике оставлять всё Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с как есть сейчас, кризисы будут неминуемыми и повторяться станут почаще.

В собственной недавнешней статье на эту же тему [1] я относил предприятия к товарам с двойной ценностью и, как это совершенно не так давно Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с выяснилось, ошибался. По сути, как показал предстоящий анализ вопроса, акционированные предприятия, к примеру, являются продуктами с четверной ценностью, т.е. в одно и то же время они владеют 4-мя видами Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с ценности, а конкретно:

- общей имущественной (ресурсной) ценностью;

- общей социально-экономической ценностью;

- общей «бумажной» ценностью их обычных и привилегированных акций (единичных, толикой и полного пакета выпущенных под их ценных бумаг);

- общей вкладывательной ценностью.

Существует и 5-ый Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с вид экономической ценности компаний - обменная социально-экономическая ценность, которая, как я отмечал в той же вышеупомянутой публикации, охарактеризовывает величину главного показателя их рыночной или в её отсутствие - справедливой цены. Только потому Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с я не включил её в список имеющихся видов ценности компаний.

Кстати, обменной бывает не только лишь социально-экономическая ценность, да и имущественная, «бумажная» и вкладывательная ценности-стоимости компаний.

Любой из Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с перечисленных видов ценности компаний имеет количественную (числовую) оценку, по величине которой подходящим способом расчёта определяют значения адекватных характеристик их цены. Как это делать на практике, на примере с общей социально-экономической ценностью и ценой предприятия Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, мной тщательно показано в статье [2].

Таким макаром, в согласовании с вышеперечисленными видами экономической ценности компаний, нужно различать и оценивать нижеследующие виды и характеристики их рыночной или справедливой цены:

- имущественная Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с (ресурсная) цена;

- социально-экономическая цена;

- «бумажная» цена;

- вкладывательная цена компаний.

Другие виды цены компаний, к примеру, ликвидационная, утилизационная и т.п., в этом материале не рассматриваются. Все же, считаю нужным отметить, что определение таких Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с видов стоимостей компаний создают так же на базе соответственных характеристик их общих ценностей с учётом фактического состояния оцениваемых объектов на дату оценки.

Общая имущественная (ресурсная) ценность предприятия оценивается на базах его восстановительной цены Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с или цены замещения с учётом всех имеющих место износов их величины, т.е. суммарного обесценения начальных стоимостей по мере старения предприятия. Для оценки и переоценки главных средств экономически значимых средних, больших Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с и больших компаний при решении таких задач рекомендую использовать программный комплекс «ASIS» [3], при помощи которого можно получить более достоверные оценки цены обозначенных активов, по сопоставлению, к примеру, с грубыми индексными способами Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с получения упомянутых расчётных оценок и переоценок (в особенности по узкоспециализированным и квазиспециализированным главным средствам). Таким макаром, для определения общей имущественной (ресурсной) ценности, а потом и обменной имущественной ценности - разыскиваемой пограничной справедливой Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с цены предприятия могут быть применены только способы накладного подхода к решению сложных (проблемных) оценочных задач. Различные упрощения используемых способов расчёта такового вида ценностей и стоимостей компаний, полное игнорирование развёрнутых (продвинутых) в теоретическом и Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с практическом отношениях способов накладного подхода в схожих случаях, с целью ничем не обоснованного понижения трудоёмкости и цены соответственных оценочных работ, следует рассматривать как недопустимое, непременно наказуемое, непрофессиональное деяние оценщика.

Не стоит забывать и о Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с том, что цена оценочных работ для компаний, выполняемых при помощи прогрессивных, всеполноценных способов накладного подхода, никак не может быть демпинговой. Она должна доходно окупать сравнимо высочайшие издержки рабочего времени честных оценщиков, нужные Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с для корректного выполнения этих работ.

Расчёт обменной имущественной ценности - имущественной цены предприятия подразумевает неотклонимый учёт нормативного или договорного показателя рентабельности его вероятной купли-продажи (так именуемого предпринимательского дохода, уподобляемого Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с торговой наценке) на уровне не ниже 15 - 20% к его установленной имущественной ценности.

Выражение для расчёта имущественной (ресурсной) цены предприятия (Спи) смотрится последующим образом:

Спи = Цпи х Кицп, (1)

где Цпи - общая осовремененная историческая имущественная ценность оцениваемого предприятия Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с на дату определения его имущественной цены, млн. руб. либо других валютных единиц (д.е.);

Кипц - капитализатор показателя Цпи, равный более 1,15 - 1,20.

Таким макаром, величина Спи, согласно формуле (1), является специфичной, по-своему справедливой капитализацией Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с показателя Цпи.

Общая «бумажная» ценность предприятия определяется расчётной величиной предсказуемого незапятнанного дисконтированного дохода (ЧДД), генерируемого полным пакетом его ценных бумаг в оставшийся срок их воззвания на фондовом рынке в годах Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с.

Для перехода от трёх последних видов ценностей компаний (из четырёх обозначенных выше видов) к стоимостям последних нужно по смыслу использовать годичные либо же средневзвешенные или среднегодовые характеристики-показатели их величины.

При определении «бумажной» цены Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с предприятия целенаправлено различать 3 вида характеристик таковой цены:

- текущая средневзвешенная годичная «бумажная» цена;

- текущая среднегодовая консенсус - прогнозная «бумажная» цена;

- среднегодовая «бумажная» цена предприятия за срок его существования после акционирования до Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с момента оценки этой цены.

Текущую средневзвешенную годичную «бумажную» цена предприятия (Сптб) определяют на момент её оценки по средневзвешенным значениям биржевого, т.е. рыночного курса полного пакета его ценных бумаг (обычных и привилегированных Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с акций) за прошедший (последний) и предшествующий (предпоследний) календарные годы.

К примеру, поставлена задачка найти текущую средневзвешенную годичную «бумажную» цена ОАО «Роснефть» на 01 сентября 2013 г.

В данном случае Сптб рассчитывают для периода календарного времени с 01 сентября Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с 2012 г. по 01 сентября 2013 г. как подходящим образом мультиплицированную величину валютного потока, который мог бы образоваться от их гипотетичной одновременной купли-продажи на фондовом рынке. Для этой цели употребляют формулу:


Сптб = {[Кпр(п Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с) ─ Кпр(пп)] + Свд} х Мбдп, (2)


где Кпр(п) - текущая средневзвешенная рыночная капитализация рассматриваемого предприятия в последнем отчётном году, тыс. д. е.;

Кпр(пп) - средневзвешенная рыночная капитализация рассматриваемого предприятия в предпоследнем отчётном году Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, тыс. д. е.;

Свд - общая сумма выплаченных дивидендов в рассматриваемом отчётном году, тыс. д. е.;

Мбдп - мультипликатор годичного «бумажного» валютного потока предприятия, рассчитанного на базе различия в величине характеристик Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с его рыночной капитализации в рассматриваемые годы, ед.

Выражение в фигурных скобках формулы (2) охарактеризовывает расчётный годичный «бумажный» валютный поток предприятия, соответственный разнице в средневзвешенных курсах его акций за рассматриваемые годы с учётом общей Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с суммы выплаченных дивидендов. Это выражение на самом деле является чертой общей «бумажной» ценности предприятия в рассматриваемый период календарного времени.

. Для определения величины мультипликатора Мбдп употребляется соотношение:

Мбдп = 100 / Сбп, (3)

где Сбп - средняя текущая безрисковая Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с ставка банковского процента на длительный, считающийся большим вклад, проценты. Другое заглавие этой ставки - ставка прямой капитализации капитализируемого ДП.

Размер средней ставки банковского процента может быть взят по ставкам, объявленным первой 10-кой либо первой двадцаткой Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с в текущем рейтинге банков, работающих в стране. При всем этом наибольшие и малые ставки банковского процента на вклады лучше отбрасывать. В ряде всевозможных случаев в качестве средней ставки банковского процента Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с целенаправлено использовать ставку рефинансирования, контролируемую Центральным Банком РФ.

При сегодняшней ставке рефинансирования, равной 8,25% (июль 2013 г.), рассматриваемый мультипликатор Мбдп = 12, 12.

Ворачиваясь к рассматриваемому примеру, имеем:

- полное количество акций, эмитированных «Роснефтью» - 10.598.177.817;

- средневзвешенный курс акций «Роснефти» в последнем Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с рассматриваемом году - 225 руб/акц.;

- средневзвешенный курс акций «Роснефти» в предпоследнем рассматриваемом году - 210 руб/акц.;

- общая сумма дивидендов, выплаченных акционерам «Роснефти» в рассматриваемом прошедшем году - 85,25 миллиардов. руб.


По приведенным выше Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с начальным данным текущая средневзвешенная годичная «бумажная» цена «Роснефти» на рассматриваемый период календарного времени, рассчитанная по формуле (2), составляет:


Сптб = {[(225 ─ 210) х 10.598.177.817] + 85.250.000.000} х 12,12 = 2,96 трлн. руб (92 миллиардов. баксов США)

Текущая рыночная капитализация этой компании - 2,385 трлн. руб Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с. (72, 73 миллиардов. баксов США).

Если считать величину установленной «бумажной» цены «Роснефти» достоверной, то при фактической сумме приобретенной незапятанной прибыли этой компании в 2012 г., равной 341 миллиардов. руб., рентабельность «бумажного капитала» рассматриваемого гиганта экономики страны не Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с настолько велика, как можно было полагать, и составляет всего только 11,5%.

Текущая среднегодовая консенсус - прогнозная «бумажная» цена «Роснефти» будет не намного больше величины Сптб.

Несколько огрублённый расчёт таковой цены при условии, что Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с текущее консенсус - прогнозное значение курса акций этой компании - 264,6 руб./акц. даёт итог, равный 3,13 трлн. руб, либо приблизительно 104, 5 миллиардов. баксов (соответственная рыночная капитализация компании - 2,80 трлн. руб., т.е. 85 миллиардов. баксов США).

Среднегодовую «бумажную» цена Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с предприятия за срок его существования и работы до момента оценки её величины (Ссбс) устанавливают по формуле:


Ссбс = ∑Сптб за срок Тсущ./ Тсущ., (4)


где Тсущ. - число лет существования и работы предприятия с момента начала его Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с акционирования.

Для «Роснефти» на 2013 г. Тсущ = 7 годам, если считать с момента начала размещения её акций у населения страны в июле 2006 г.

Специфичной особенностью различия смежных средневзвешенных годичных валютных потоков Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, генерируемых ценными бумагами промышленных компаний, будет то событие, что она может иметь не только лишь положительное, да и нулевое или отрицательное значение. Какой она окажется в каждом определенном случае, предсказать нередко оказывается неосуществимым. Когда упомянутая Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с разница имеет нулевую либо отрицательную величину, по неразговорчивому согласию, не очевидной контрактённости в среде методологов оценки и оценщиков цены компаний, в соответственных расчётах её не употребляют, т.е. «бумажную» цена Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с компаний в таких случаях не определяют.

Если же по каким-то суждениям требуется найти величину Ссбс, то её определяют только за те годы, когда значения оцениваемых валютных потоков были положительными. В Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с рассмотренном нами примере, если в течении 5 лет значения оцениваемой различия были положительными, а в 2-ух других - отрицательными, то для определения величины Ссбс подобающую сумму значений Сптб за 5 упомянутых лет с положительными значениями валютных потоков делят Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с на 5.

Из всего отмеченного выше, касательно характеристик Сптб и Ссбс, навязывается вывод о том, что эти характеристики «бумажной» цены компаний отличаются значимой вариабельностью, непостоянностью их величины по годам проведения оценок Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с. При всем этом часть из их может становиться неприменимыми для использования в расчётах характеристик Ссбс компаний.

Любопытен факт, касающийся Газпрома и Роснефти, установленный по собственному опыту: миноритариям, владеющим более чем умеренными Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с количествами акций Газпрома и Роснефти, 1-ые, в текущее время, приносят какой-никакой доход, а 2-ые - приметные убытки. Обыкновенные расчёты демонстрируют, что обладатели 450 - 500 акций Роснефти раз в год теряют более 10 тыс. руб. (10% суммы Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, затраченной на приобретение этих акций). Когда ситуация поменяется и поменяется ли она когда-нибудь к наилучшему - не понятно. Всегда каждому из нас необходимо хорошо помыслить, до того как вступать в дела с государственно-частными структурами Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с типа Роснефти с непрозрачными целями существования.

Есть один вопрос о Роснефти, который очень охото задать знающим людям. Может быть, кто-либо сумеет разъяснить, с какой целью номинал каждой из Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с приблизительно 10,6 миллиардов. акций этой компании сравнимо не так давно (29.09. 2005 г.) внезапно был изменён в 100 раз (с 1,0 до 0,01 руб.), а цена размещения этих акций у населения страны, установленная каким-то неведомым оценщиком в июле 2006 г., составила Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с около 203 руб. за штуку, т.е. оказалась в 20300 раз выше установленного номинала таковой акции? Кому и для чего пригодилось понизить уставный капитал компании в 100 раз за 10 месяцев до размещения Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с акций у населения? Почему номинальная цена акций и уставный (складочный) капитал компаний никак не увязываются с их рыночной ценой?

Ещё несколько любознательных цифр по нефтяной компании «Роснефть»: цена (и рыночная капитализация) компании в июле 2006 г Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с. - 2,15 трлн. руб.; область варианты биржевого курса акций компании с 06.2006 по текущий 2013 год - от 76 до 290 руб./акц. (вариация рыночной капитализации - от 0,805 до 3,075 трлн. руб.), т.е. наблюдается практически четырёхкратный размах Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с управляемых «бумажных» спекуляций; выплачиваемые дивиденды - в границах 1,00 - 8.05 (за 2012 г.) руб/акц. и не за каждый прошедший год. Несложно для себя представить размеры наживы мажоритариев и утрат миноритариев этой компании.

^ Под общей вкладывательной Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с ценностью предприятия я понимаю расчётную величину его ЧДД в млн. руб. либо в других валютных единицах (д. е.), который оно принесёт собственному обладателю (своим обладателям) за весь оставшийся срок собственного существования до прекращения производственно-сбытовой Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с деятельности, закрытия и сноса.

Величину ЧДД определяют общеизвестным способом DCF (ДДП) доходного подхода к решению оценочных задач. Но, для дисконтирования неверно и с объяснимым умыслом, обычно, берут фактические значения будущих годичных Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с валютных потоков (ДП) предприятия, заместо того, чтоб использовать их нормативные (нормализованные) значения. Нормативными значениями ДП числятся такие их значения, которые соответствуют режиму полного использования производственных, сбытовых и соц способностей предприятия Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, т.е. его работе на полную производственную мощность и неотклонимый сбыт всей произведенной при всем этом режиме продукции. Расчётную формулу для определения величины суммы будущих годичных дисконтированных ДП в прогнозном и постпрогнозном Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с периодах ( последний именуют реверсией) приводить не стану, потому что она есть во всех учебниках и учебных пособиях по оценке «стоимости», а по сути - величины ЧДД компаний. Кому-то очень пригодилась такая тривиальная намеренная Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с замена понятий и характеристик вкладывательной ценности и цены компаний. В собственных статьях я не один раз останавливался на причинах таковой замены, но одну из их, может быть, важнейшую причину, с политико-экономическим подтекстом Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, подброшенную нам из-за рубежа при помощи наших же сограждан, упустил. С течением времени они будут обнародованы, станут известными оценочной общественности.

Не может быть на сто процентов исключена версия «трудностей Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с» перевода на российский язык неких зарубежных определений. Полагаю, что ЧДД - это не одно и то же, что незапятнанная реальная цена (NPV), незапятнанная текущая цена либо незапятнанная приведенная цена. Тут вероятна неурядица в определениях Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с «ценность» и «стоимость». Value,

в переводе на российский язык, сначала значит ценность, и только во вторую - цена, для обозначения которой в британском языке есть другие слова. По другому выходит, что ценность Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с и цена продукта - это одно и то же (с чем согласиться никак нельзя).

Общая вкладывательная ценность предприятия, выражаемая показателями его ЧДД может рассматриваться как в годичном (для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с его существования в отдельности с следующим суммированием), так и в среднегодовом исчислениях. Для определения среднегодовой общей вкладывательной ценности предприятия показатель его ЧДД в млн. руб. либо д. е. делят на длительность оставшегося периода продуктивного Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с существования этого объекта в годах.

При переходе от общей вкладывательной ценности предприятия к его обменной вкладывательной ценности, т.е. к основному элементу справедливой вкладывательной цены этого объекта (Спис), для соответственных расчётов употребляют Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с последующую формулу:

Спис = (Цпги ─ Зпр/Тссп) х Мпги, (5)


где Цпги - вкладывательная ценность предприятия, рассчитанная для того либо другого определенного следующего года его существования или в среднегодовом исчислении за весь оставшийся срок его Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с полезного использования, тыс. руб. (д. е.);

Зпр - расчётно - сметные издержки, требующиеся для обеспечения работы оцениваемого предприятия в режиме полного использования его производственных и сбытовых способностей, тыс. руб. (д. е.), установленные Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с отталкиваясь от практически достигнутого уровня его экономического развития на рассматриваемый момент определения цены Спис;

Тссп - оставшийся срок производительной работы предприятия, число лет;

Мпги - мультипликатор избранного для расчёта годичного значения вкладывательной ценности предприятия (оборотная величина Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с расчётной ставки дисконтирования).

В скобках формулы (5) обозначено скорректированное значение годичный, или среднегодовой вкладывательной ценности оцениваемого предприятия с учётом его фактического экономического состояния, тыс.руб. (д. е.).

Нельзя не отметить Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, что вкладывательная цена предприятия по величине может быть меньше, равной либо больше его общей вкладывательной ценности. Разница в ту либо другую сторону может быть очень значимой. Всё находится в зависимости от длительности оставшегося Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с срока продуктивного существования предприятия и величины генерируемого им годичного незапятнанного дохода. При иных равных критериях, чем продолжительней оставшийся срок существования предприятия, тем больше разница меж его общей вкладывательной ценностью и вкладывательной ценой в пользу Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с первой, и напротив: при маленьком сроке показатель вкладывательной цены предприятия по величине может быть выше показателя его общей вкладывательной ценности.

В сложившихся на практике критериях, способности манипулирования плодами определения вкладывательной цены компаний Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с способом ДДП в угоду пожеланиям заказчиков оценки, за счёт использования в качестве начальных данных для соответственных расчётов случайных фактических значений ДП, заместо нормативных, и сравнительной свободе выбора величины ставки дисконтирования, следует признать Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с поистине бескрайними.

Есть основания считать, что если завтра вдруг начнут сажать за решётку заказчиков значительно заниженных (либо неоправданно завышенных) оценок цены больших и больших активов (как коррупционеров-взяткодателей) и оценщиков Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, взявшихся за выполнение таких заказов (как коррупционеров-взяткополучателей), об использовании способа ДДП для определения цены таких активов сразу забудут, как об неверно многие годы применявшемся в практической работе проф оценщиков.

Внедрение Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с в расчётах значений социально-экономической и вкладывательной стоимостей компаний нормативных значений незапятнанных доходов, заместо фактических, служит свидетельством осмысленного, грамотного учёта принципа НЭИ оцениваемых объектов, предусмотренного в используемых сейчас способах оценки принадлежности при доходном подходе Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с к решению оценочных задач.

Как уже упоминалось выше, кроме общей вкладывательной ценности и вкладывательной цены «физического» предприятия, в реальной жизни есть общая вкладывательная ценность и вкладывательная цена его «бумажного» «эквивалента Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с».

Характеристики общей и обменной «бумажных» вкладывательных ценностей акционированного предприятия определяют теми же способами, которые употребляют для расчета этих характеристик для «физического», натурального производственно-промышленного объекта.

Показатель первой из этих ценностей рассчитывают способом Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с ДДП, а индикатор 2-ой - способом прямой капитализации соответственных общих годичных либо же среднегодовых «бумажных» ценностей оцениваемого предприятия. Тот и другой способы, как понятно, принадлежат к доходному подходу к определению оценок ценностей и стоимостей компаний Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с.

Более подробное изложение (повторение) того, как определяются последние из рассматриваемых характеристик, оставлены за рамками этой статьи в силу отсутствия таковой необходимости. Естественно, в формуле (5), при использовании её для оценки «бумажной» вкладывательной цены предприятия Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, вычитаемое в скобках отсутствует.

Кто-то из читателей статьи может посчитать её гимном способу прямой капитализации тех либо других ценностей (годичных ДП) компаний при определении их цены. Сейчас просто Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с не вижу достойных альтернатив. Может быть, с течением времени они появятся. Тем паче, что этому способу создатели учебников и учебных пособий по оценке компаний приписывают недочеты, которых у него нет, в то время, как Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с способ ДДП наделяют отсутствующими у него плюсами, неоправданно расширяют область необходимости его внедрения в работе оценщиков. Чем быстрее получится избавиться от этих тривиальных заблуждений, тем резвее будет покончено с кризисом в оценочной деятельности Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с в стране.

Обязан специально, ещё раз выделить, что в представленном материале под теми либо другими формами цены предприятия, подходящим показателям его разноплановых ценностей, имеются в виду только главные элементы (слагаемые) расчётной полной Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с справедливой цены для различных ипостасей такового хозяйственного объекта, без учёта имеющихся драйверов главного слагаемого его полной цены.

В число вероятных драйверов большинства рассмотренных в статье главных слагаемых полных справедливых стоимостей предприятия Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с входят денежные обязательства, цена занимаемого земляного участка, если он является собственностью компании, или прав на пожизненное или временное владение и использование этим участком; цена инфраструктуры, когда такая имеется, синергетический эффект от сложения разных Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с частей его имущественно-земельного комплекса и др.

Из всего произнесенного выше, становится более понятным, как сложной, трудоёмкой и накладной для независящих проф оценщиков и оценочных компаний является задачка определения полной справедливой Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с цены компаний, не имеющих рыночных аналогов и рынков для их купли-продажи. Решение таких задач просит неотклонимой специализации оценочных компаний и отдельных оценщиков, сотворения специального института муниципальных оценщиков и муниципальных Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с профессионалов свойства оценок - Росгосоценки либо Росгоскомоценки для расчётов цены больших проблемных активов, организации по-настоящему независящей гос экспертизы результатов определения цены обозначенных активов. Сейчас всю эту архитрудную работу, благодаря бесконтрольности со стороны страны Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, бессчетные СРОО умудряются заменять высокоскоростной псевдооценочной деятельностью с «карманной» экспертизой результатов оценочных работ, принося тем большой вред отечеству, обществу, всему популяции страны.

В заключение статьи ещё раз перечислены рассмотренные в ней Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с различные характеристики ценности и главных частей полной справедливой цены компаний с указанием рекомендуемых способов определения их величины:

- общая имущественная ценность - способ восстановительной цены либо цены замещения (накладный подход к решению оценочных задач):

- имущественная цена - внедрение Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с специального капитализатора общей годичный имущественной ценности предприятия на дату оценки таковой цены;

- общая социально-экономическая ценность - нормативно-доходный (ресурсный) способ определения такового вида ценности на дату её определения;

- социально-экономическая цена - способ Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с прямой капитализации общей годичный социально-экономической ценности предприятия на дату выполняемой оценки (доходный подход к определению разыскиваемой цены);

- общая «бумажная» ценность - предлагаемый в статье способ расчёта;

- «бумажная» цена - способ прямо Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с капитализации (по выбору) годичный либо среднегодовой «бумажной» ценности предприятия на дату расчёта этой цены (доходный подход);

- общая вкладывательная ценность - способ ДДП (доходный подход к определению этого вида ценности предприятия);

- вкладывательная цена - способ прямой Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с капитализации (по выбору) годичного либо среднегодового ЧДД предприятия (доходный подход);

- общая «бумажная» вкладывательная ценность - способ ДДП (доходный подход к решению таковой задачки);

- «бумажная» вкладывательная цена - способ прямой капитализации (по выбору) годичного либо среднегодового Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с «бумажного» ЧДД предприятия (доходный подход).


-- «» --

Очень бы хотелось, чтоб эта статья вызвала оживлённую дискуссию в среде активистов оценочного общества, по-настоящему заинтересованных в совершенствовании методологии решения оценочных задач по большим Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с и наикрупнейшим компаниям и другим проблемным социально-экономическим объектам.

Не считаю себя провозгласителем «истины в последней инстанции» и буду благодарен тем, кто укажет недочеты статьи, увидит ошибки и заблуждения создателя, также выскажет замечания на Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с самом деле освещения затрагиваемых вопросов.


ЛИТЕРАТУРА

  1. Ревуцкий Л.Д. К вопросу о философии и способах определения цены продуктов с двойной ценностью. Расположена в вебе на порталах Audit-it, Appraiser, Kpilib Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, Imperia-A и др.

  2. Ревуцкий Л.Д. Понятия и характеристики ценности и цены компаний. - М.: // «Вестник машиностроения», № 5, 2009. С. 81 - 87.

  3. Тришин В.Н. Об оценке главных средств больших компаний в критериях неполной и искажённой Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с инфы и о эталонах их оценки по МСФО. - РнД:

// «Регистр оценщиков» № 4, 2010. С. 45 - 55.


Ключевики: общие имущественная (ресурсная), социально- финансовая, «бумажная» и вкладывательная ценности предприятия; имущественная, социально-экономическая, «бумажная» и вкладывательная цены предприятия как главные Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с элементы его полной справедливой цены; вкладывательная «бумажная» ценность и вкладывательная «бумажная» цена предприятия; способы определения величины ценностей и стоимостей различных наименований.


Инструкция


В статье рассмотрены главные группы вероятных ипостасей предприятия, обособленных для выяснения закономерностей Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с, внедрение которых в итоге позволит получать более достоверные, чем на данный момент, оценки его полной справедливой цены и отлично управлять её величиной с целью максимизации.

Для каждой разновидности рассмотренных общих ценностей и соответственных Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с им главным элементам полной справедливой цены компаний указаны рекомендуемые способы количественной оценки их величины.

Предприятия, не имеющие рыночных аналогов и не имеющие рынков купли-продажи, предлагается оценивать надлежащими способами Л. Д. Ревуцкий > к т. н., с н. с накладного и доходного подходов к решению рассматриваемого круга оценочных задач. Способы сравнительного (рыночного) подхода в таких случаях неприменимы по определению.


Сентябрь 2013 г. Леопольд Давидович Ревуцкий

e-mail: rev_ld@mail.ru



laboratornaya-rabota-1-obmen-lipidov.html
laboratornaya-rabota-1-proektirovanie-i-hraneniya-tehnicheskoj-dokumentacii.html
laboratornaya-rabota-1-razrabotka-algoritmov.html